缩量调整是牛市二阶段的必要过程
  2019-04-13 14:08:34  来源:

二级市场 研究工作坊
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  诺亚研究工作坊 核心观点
  1. 本周沪深两市出现今年以来的最大单周跌幅,但成交额出现明显萎缩。我们认为本周如期而至的回调恰好说明市场的理性正在回归,而且从缩量的角度看,市场并没有产生过度恐慌的情绪。央行在公开市场操作上持续调节流动性或对于对于杠杆资金成本产生一定的制约。目前看来,融资买入占a股的成交额比例回落至10%以下,场外杠杆资金大概率也会随着市场波动的加大而有所获利了结。我们预计在4月份年报披露完毕前,市场都将维持震荡格局。由于A股自去年以来的累计表现依旧落后于全球其他地区,与巴西、印度等新兴市场相对比更是如此,因此,我们预计震荡过后,只要后续宏观经济面不发生超预期恶化,A股在涨幅上仍有空间。
  2. 我们认为3月CPI以及PPI的上涨主要是受到供给端的影响,并非主要来自需求端,因此对于货币政策的扰动效应有限,宽货币依然是主基调。目前来看,随着主要产油国的增产以及伊朗问题的暂缓升级,油价转入震荡或者缓慢下行的概率加大。后续CPI,尤其是PPI重新转入下行的可能性依然存在。
  3. 拾贝投资认为,中国经济相对自己过往增速的下降并不必意味着投资机会的减少。投资者需要的是利润,很多行业收入增速在下降,但是利润率的提升空间很大,美国过去10年的牛市也是在远低于我们的GDP增速下获得的,经济质量的提升有时候比数量的提升对于股东更加有利。
  A股市场综述
  在上周取得四月开门红后,本周A股缩量下跌,以万得全A指数计的全市场下跌2%,创下今年以来的最大单周跌幅,沪指收于3200点下方。从盘面上看,中小创跌幅要明显大于上证50和沪深300,再现大强小弱格局。
  正如我们在上周的周报《
  股上债下为哪般
  》中提到的那样,在缺乏盈利拐点助推的前提下,短期内持续过快的上涨态势在经历了惯性上冲后,无法长期持续。本周如期而至的回调恰好说明市场的理性正在回归,而且从缩量的角度看,市场并没有产生过度恐慌的情绪。我们早在一个月前的《2019第10周周末巡市》中就曾经提到,央行可能有意通过公开市场操作调节将市场利率和流动性维持在一个相对紧平衡的状态,对于杠杆资金产生一定的制约。目前看来,融资买入占A股的成交量回落至10%以下,场外杠杆资金大概率也会随着市场波动的加大而有所获利了结。我们预计在4月份年报披露完毕前,市场都将维持震荡格局。

  我们统计了自去年以来全球主要市场的表现后发现,尽管A股今年的表现冠绝全球,但自去年以来的累计表现依旧落后于全球其他地区,与巴西、印度等新兴市场相对比更是如此。因此,我们预计震荡过后,只要后续宏观经济面不发生超预期恶化,A股在涨幅上仍有空间。

  北上资金本周净流出额超百亿,且连续5个交易日均为净流出状态。南下资金则净流入45亿港元,实现今年以来最大单周净流入。

  从行业上看,本周申万28个一级行业中仅四个行业上涨,汽车行业受到销售数据的边际改善的拉动,领涨市场;今年以来表现最好的农业板块本周在养猪、养禽板块的拉动下,本周也仅微跌0.5%。相比之下,TMT、有色、交运等行业表现较为弱势。

  债市行情
  继上周债券市场大跌后,本周利率和信用品种总体上维持震荡形态,其中高收益债下跌0.15%,跌幅相对较大。10年期国债收益率较上周上升1个BP,继续维持在3.28%附近。
  CPI和PPI的走高对于债券市场的投资情绪有一定的压制作用,之前公布的有关3月份的经济数据也有所反弹,对债市同样形成利空。而本周央行在公开市场上继续实行零操作。面对即将到来的MLF到期以及缴税,资金市场着实感受到了压力,银行间加权7天质押回购利率上行至2.66%,较上周抬升39个BP;三个月银行间拆借利率更是较上周大幅上行128个BP,突破4%。
  我们认为眼下短期主导债券市场表现的主要矛盾是资金面,4月初的降准预期落空叠加本周高收益债的下跌在一定程度上印证了这个判断。如果目前资金面上的这种紧平衡局面不能得到缓解,不排除债券收益率进一步上行的可能。从另一个角度看,如果最终央行仍然以偏短期的公开市场操作来替代进一步降准,或将引起市场对于接下来货币政策预期的扰动,对于债券市场的影响同样偏空。

  商品行情
  受油价坚挺和铁矿石大幅上涨的影响,本周金属、能化等工业品指数整体上明显。金属品种的全年涨幅逼近20%,成为今年以来除A股以外表现最好的大类资产。
  铜价本周继续震荡下行。从铜基本面来看,二季度为铜传统消费旺季,上周上期所库存下降4092吨,显示需求已经有所启动,但目前库存下降幅度不大,说明在经济疲弱的状况下,需求依旧较弱。我们认为短期内沪铜将延续弱势,长期来看沪铜或将维持宽幅震荡走势。

  重要宏观事件和数据解读
  国内方面,国家统计局公布的3月CPI同比上涨2.3%,重返“2时代”,为四个月来首次,主要受到猪肉与石油价格上涨的拉动。而剔除能源和食品的核心CPI同比上涨1.8%,维持稳定。值得注意的是,食品项虽然同比上涨4.1%,但受节后部分鲜活食品价格节后回落以及非洲猪瘟疫情发生势头趋缓的影响,食品CPI环比则由上月上涨3.2%转为下降0.9%。
  同样受油价上涨拉动,3月PPI同比上涨0.4%,创3个月新高,较前值回升0.3个百分点;环比上涨0.1%,逆转上月的环比下跌态势。
  我们认为3月CPI以及PPI的上涨主要是受到供给端的影响,并非主要来自需求端,因此对于货币政策的扰动效应有限,宽货币依然是主基调。目前来看,随着主要产油国的增产以及伊朗问题的暂缓升级,油价转入震荡或者缓慢下行的概率加大。后续CPI,尤其是PPI重新转入下行的可能性依然存在。
  国际方面,美国上周五公布的非农数据以及当周的初期失业金人员数据继续向好,CPI和PPI也均创近期来的最高涨幅,令市场对于美国经济衰退的担忧缓解。欧洲方面,欧盟27国同意推迟英国脱欧最后期限,或延至10月底,我们认为英国脱欧问题的悬而未决有利于支撑美元指数。欧央行会议波澜不惊,继续保持三大政策利率不变,同时没有对新一轮长期再融资利率的细节作出表态。但欧央行行长德拉吉表示如果有必要,欧央行将动用一切政策工具捍卫欧元区的增长,我们认为这增加了欧央行进一步宽松的预期。
  基金管理人观点
  拾贝投资:经济质量的提升有时候比数量的提升对于股东更加有利
  现在大致上全球经济的一大发动机美国经济处于复苏的中后段,中国去年下半年政策开始微调,政策效果值得期待;目前美股的估值处于中枢偏高的位置,A股估值处于中枢偏低的位置,过去一年多贸易冲突的演变,使得全球投资人和中国投资人看中国都有一些视角上的变化,中国的潜力被更多人关注,同时自身也的确在加快开放改革的步伐;我们可以感觉到中国资本市场的定位也在淡化一些单向的功能化,金融和实体经济的关系也进一步丰富,越来越向成熟市场迈进;外资流入一旦成规模的启动,就会逐渐形成一个阶段性的自我循环,尤其是今年中国市场的表现胜出全球其他主要市场,外资在中国市场不仅仅是带来资金,还有更加长远的投资理念和方法,中国资本市场长期来看获得和中国经济相当的关注是可以期待的。
  中国经济相对自己过往增速的下降并不必意味着投资机会的减少。投资者需要的是利润,很多行业收入增速在下降,但是利润率的提升空间很大,美国过去10年的牛市也是在远低于我们的GDP增速下获得的,经济质量的提升有时候比数量的提升对于股东更加有利。
  虽然过去一段时间涨得有点快,但我们看到政策的转向也在比较克制地进行,中长期的目标并未放弃,同时降税减费的力度依然很大,这些都是对于短期经济压力下企业盈利欠佳的一个对冲。
  短期的颠簸不掩中期的趋势,我们还是立足长远、选好股,积极参与到这个大的变化中去
  注:私募观点来自于管理人相关报告、微信公众号,诺亚研究工作坊整理 )
  end

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