国海证券:存货调整拖累生产
  2019-04-12 13:52:02  来源:
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统计局3月14日公布2019年1-2月主要经济数据,工业增加值增速回落到5.3%和我们的预测完全一致。总体而言,企业部门存货调整可能导致1-2月终端需求略好于产出。展望未来,社融同比回升与工业生产三季度同比反弹仍然是大概率事件。当然,在2019年猪价和经济同步回升的情况下,通胀的压力需要关注,但目前看风险可控。


投资要点:


终端需求或略好于预期。1-2月房地产投资的大幅反弹超出预期,然而从其它数据上看房地产产业链整体处于下行周期之中,我们对地产投资的数据质量存在一定疑虑。即使如此,在基建与零售如期企稳,在出口平稳的情况下,仅有制造业投资比较明显的下行,中国经济整体的终端需求可能略好于预期。


存货调整是工业生产下行的重要因素,就业压力上升。工业生产同比显着放缓,与发电量等主要经济的同步指标保持一致。我们注意到汽车的生产较大程度低于零售,同时考虑到PMI产成品库存近期显着下行,PPI同比也在回落之中——通常PPI下行与企业去库存同步性很高,我们认为企业部门的存货调整是产出弱于需求的主要原因。在经济放缓的情况下,1-2月调查失业率开始出现明显上升。


社融回升趋势不变,工业生产有望下半年企稳。2月社融的短期回落不改整体回升趋势性。考虑到货币政策要逆周期调节、表外融资监管略有放松、且去年基数较低,社融趋势回升仍是大概率事件。


如果房地产和出口不出现超预期的大幅下滑——在政策调整的情况下我们认为可能性有限,伴随着消费和基建的企稳回升、企业存货调整的到位,叠加基数效应,工业生产有望于3季度企稳回升。


猪价与经济同步回升带来通胀隐忧,但目前看风险可控。在政府接受较低经济增速、农民工工资上涨放缓失业率上升的情况下,虽然下半年猪价和经济可能同步回升,通胀压力应该可控。当然,如果油价也大幅上行,情况可能不同——虽然目前看油价大涨风险有限。


风险提示:经济下滑超预期,政策紧缩超预期,贸易战超预期

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