国君(香港):中国海外发展收集评级 目标价33.88港元
  2019-04-11 13:10:10  来源:

基于更少的面积结转,中国海外发展2018年核心净利低于我们预期19.5%。2018年核心净利同比上升5.4%到402.45亿港元。

公司合约销售将以一个更低的速率稳定增长。2019年的可售资源和销售目标分别为6,950亿港元和3,500亿港元,预示50.3%的目标去化率,16.2%的同比增长。来自商业地产的收入预计在2019-2021年以19.2%的年复合增长率快速增长。

因为高质量土储,合适的单位土地成本和突出的运营成本控制,我们预计中国海外发展将实现领先的盈利能力。公司土储主要位于高线城市。考虑到单位土地成本为人民币5,116元每平米,相当于2019年1-3月销售均价的35.8%,毛利率将在2019到2021年维持在35.8%左右。

为了保持较高的净利率,我们预计公司会牺牲扩张速率。然而,公司仍将保持强劲的基本面。因而,我们将目标价从31.92港元上调至33.88港元,相当于较42.88港元的2019年每股净资产估值有12%的折让,也分别相当于8.0倍2019年核心市盈率和1.1倍2019年市净率。我们下调至“收集”。风险:低于预期的合约销售和商业地产失败的运营。

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