基于期指主力持仓布局变革的生意业务计谋研讨
  2019-03-19 13:51:52  来源:

  中金地点逐日生意业务竣事后,会在其网站上颁布当天的“逐日结算会员成交持仓排名”表,重要信息包罗当日成交量、持买单量、持卖单量排名各前20的期货公司称号,以及对应的成交量和持仓量的相干数据。在期指当月一连合约举行换月或下月一连合约持仓量较大时,中金所会同时颁布两个合约排名前20的结算会员的成交持仓环境。
  一、股指期货主力机构的持仓先容
  图1:TOP20的成交量和持仓占总成交量和总持仓的比例
  图1:TOP20的成交量和持仓占总成交量和总持仓的比例
  上图统计了TOP20的主力合约成交量和持仓量占主力合约总成交量和总持仓的比例(不包罗到期交割日),两个比例根本在70%-80%的区间,可见TOP20的成交量和持仓对付整个股指期货市场而言,具有较大的影响。
  股指期货市场成交量和持仓量的变革通常反应出主力机构对以后市场的见解以及对后市走势的预期。而差别阶段的做多主力或做空主力的资金每每就会合在排名靠前的结算会员中。详细表现便是差别主力机构在差别时点上的持仓布局变革。比方,当主力机构的持仓由净多单转为净空单时,可以明白为主力机构对后市预期看跌。反之则预示投资者对后市看涨。
  市场常把股指期货的走势比喻成现货指数的影子代价,并以为期指对现货指数影响力无限。但是,从持仓布局变革反应出的期指投资者对后市的预期能否会对期指走势孕育发生影响,以及可否基于期指主力的持仓布局变革订定相应的生意业务计谋,是投资者较为存眷的题目。
  二、期指成交持仓表的相干统计
  关于中金所颁布的前20排名表,值得细致的是,排名前20的公司是每天变革的,某个期货公司大概本日进入了前20排名,而嫡又在排行榜之外。因此,要是只是笼统地凭据不停变革的TOP20期货公司来统计,失掉的总的持仓布局变革大概并不大。我们更存眷的是跟踪某一个或多个生意业务频仍、对市场有一定影响力的期货公司的持仓布局变革,并以此来构建生意业务计谋。
  我们统计了期指上市以来至2011-5-4日的逐日成交持仓排名数据,该阶段期指成交量排名靠前的十大期货公司为:国泰君安期货、海通期货、华泰长城期货、广发期货、银河期货、鲁证期货、天琪期货、东证期货、南华期货、光大期货。
  别的,由于某些期货公司在差别阶段,期指业务的生长程度差别。我们凭据日均持仓量,即(持多单+持空单)/上榜次数举行排序,失掉该阶段日均持仓量排名靠前的十大期货公司为:国泰君安期货、中证期货、华泰长城期货、海通期货、广发期货、永安期货、招商期货、银河期货、光大期货、鲁证期货。按成交量和日均持仓量排名的前十大期货公司中,大部门的期货公司堆叠。由于成交量偏向于反应生意业务活泼度,而日均持仓量偏向于反应投资者对后市的预期,因此,本文选取按日均持仓量排名的TOP10为重要阐发工具。
  图2:TOP20(不牢固的20家)和TOP10(牢固的10家)累计净空单比拟
  图2:TOP20(不牢固的20家)和TOP10(牢固的10家)累计净空单比拟
  上图表现了不牢固的TOP20家期货公司和牢固的TOP10家期货公司的累计净空单比拟。中金地点主力合约移仓换月时会颁布两个合约的排行榜,上图的统计包罗了生意业务所颁布的两个合约的累计净空单环境。从图中可以看出,在期指生意业务的绝大部门工夫,主力机构的持仓都维持净空单的形态。TOP10和TOP20的净空单走势根本同等,两者相干系数高达0.96,TOP10净空单的颠簸幅度大于TOP20。只管TOP10中包罗的公司数不及TOP20,但这10家牢固的期货公司,由于日均持仓量排名居前,在期指市场持仓中,占据一定的主导作用。因此,选取这10家公司的持仓环境来考察主力机构的持仓布局变革,具有较强的代表性。
  三、持仓布局变革和越日期指涨跌幅的干系
  视察持仓布局变革的一个简略逻辑是,主力机构净空单增长,阐明对后市看跌;主力机构净多单增长,阐明对后市看涨。为了从统计意义上驾驭这种逻辑的正确性,则必要验证主力机构的净空单明显变革时,对期指后市走势的影响。由于逐日的净空单变革详细能影响到多永劫间的后市走势难以果断,我们仅经过对当日净空单明显变革和下一生意业务日期指涨跌环境的比力,来统计上述逻辑创建的概率。
  关于怎样衡量主力机构的持仓布局变革,可以经过净空单的相对数值来确定,但对付差别持仓范围的期货公司,这种做法会孕育发生毛病。另一种较好的要领,则参照华泰团结证券在2010年9月的《期市投资者感情与市场走势干系研讨》陈诉。该陈诉凭据中金所逐日颁布的前20主力持仓数据,操纵卖单量较上一生意业务日的增减总数记为deltaS,操纵买单量较上一生意业务日的增减总数记为deltaL,持卖单量为IS,持买单量为IL,设n=(deltaS-deltaL)/((IS+IL)/2),来表现前20结算会员持仓下净空头的变革,并把n称为期市投资者的多空感情值。
  本陈诉在此也接纳这种盘算要领,把n间接称为主力机构的净空单变革比例,但是这里的主力机构为上述的牢固的TOP10家期货公司,而不是生意业务所颁布的非牢固的TOP20。
  为了在实证上果断上述简略逻辑的正确性,我们对净空单变革比例n与下一生意业务日期指的日收益率ifrtn举行Granger因果干系查验。结果表现,n及其滞后项有助于表明ifrtn,即n是ifrtn的Granger缘故原由,而ifrtn却不是n的Granger缘故原由。这和我们预期的结果是同等的。其市场寄义是,期指主力机构基于对将来经济或市场走势的果断,经过在持仓上的变革反应对后市的预期,终极对期指走势孕育发生一定影响。主力机构并不是凭据以后行情的走势而主动地去调解持仓。因此,上述净空单增长后市看跌的简略逻辑在大要上是公道的。
  接上去则要果断净空单变革比例与下一生意业务日期指涨跌幅的干系,以确定上述简略逻辑的乐成率。详细地,当n>0时,表现TOP10的净空单增长,主力机构对后市看跌,n越大,看空感情越猛烈。当n<0时,表现TOP10净持仓为净多单的环境,n越小则对后市看多感情越猛烈。
  进一阵势,设置差别的阀值程度N。当n>N且下个生意业务日的收盘价低于当日收盘价时,则阐明在做空阀值N的程度下,主力机构的看空是精确的;当n<-N且下个生意业务日的收盘价低于当日收盘价时,则阐明在做多阀值N的程度下,主力机构的看多是精确的。设N取0至0.1,每隔0.002的步长来统计TOP10的净空单变革比例对越日走势预测的乐成率。
  图3:净空单变革比例与越日走势的乐成率(TOP10 vs. TOP20)
  图3:净空单变革比例与越日走势的乐成率(TOP10 vs. TOP20)
  上图中的横坐标为阀值程度,纵坐标为乐成率。图中比拟了TOP10和TOP20的净空单变革比例与越日走势的乐成率,TOP10的64.4%均匀乐成率显着高过TOP20的57.5%均匀乐成率。若考察单个期货公司的乐成率,结果也欠好。从乐成率的角度看,一定了选取牢固的TOP10作为主力机构研讨工具的公道性。
  上图中综合思量了做多和做空的乐成率。在实际市场中,有券商配景的期货公司,通常有卖出套期保值的需求,因此持仓上通常以净空单为主。而无券商配景的期货公司的持仓布局则方向持有净多单。由于这两类机构在持仓布局以及生意业务动机上的差别,促使我们去查验在仅做多或仅做空的环境下,乐成率能否会有所差别。
  图4:TOP10在仅做多和仅做空计谋下的乐成率比力
  图4:TOP10在仅做多和仅做空计谋下的乐成率比力
  可以看出,只做空的均匀乐成率66.1%要高于只做多的均匀乐成率62.8%。在只做空的计谋中,当阀值取值大于0.04时,乐成率较高;而在只做多的计谋中,乐成率的变革不太稳固,只要当阀值取值很大时,做多的乐成率才明显进步,图中表现当阀值大于0.092时,只做多的乐成率到达最高,为73.9%,但在全部的253个生意业务日样本中,乐成次数和触发次数只要17次和23次。因此,由于在差别的阀值设定下,做多和做空的乐成率不尽雷同。可以揣测出若要到达最佳结果,大概必要对做多和做空选取非对称的阀值程度。
  四、基于持仓布局变革的生意业务计谋思绪和优化
  上一部门考察了持仓布局变革和越日期指涨跌幅的干系,相应的生意业务计谋围绕两者的干系睁开。生意业务计谋接纳日内生意业务,隔夜不留仓,即基于当日净空单变革比例n,举行越日交易。由于中金所是逐日收盘后才颁布持仓数据,因此无法凭据当日收盘价开仓,而只能以越日收盘价开仓。这时大概会呈现一种环境:当做空计谋乐成时,即n>N,越日期指下跌,但大概由于呈现收盘价大幅低开后震荡或小幅反弹的走势,使得固然期指下跌,但日内做空的生意业务计谋终极没有红利的环境。对付这种环境,生意业务计谋无法制止。
  详细生意业务计谋如下:设定阀值程度为N,当n>N时,越日以收盘价卖出期指当月一连合约开仓,由于这天内生意业务,思量到实际操纵可行性,不以收盘价平仓,而以15:10分对应的收盘价买入合约平仓。当n<N时,越日以收盘价买入期指当月一连合约开仓,并以15:10分对应的收盘价卖出合约平仓。若越日对应的是期指一连合约的末了生意业务日,则对行将上任的新主力合约举行开平仓操纵。
  止损条件:要是盘中五分钟K线的收盘价相对付开仓代价有P=2%的盈余时(不思量杠杆),则按五分钟K线的收盘价止损。若盘中未触及止损条件,则持有头寸至尾盘的15:10分平仓。盘中不止盈。
  生意业务计谋在金字塔决议计划生意业务体系软件中测试,先在日K线上创建读取内部数据库的技能目标,再创建一个援用日线技能目标的生意业务体系,并在期指一连的五分钟K线图上举行测试。测试工具为期指一连合约,测试工夫为2010-4-16至2011-5-4,测试周期为五分钟周期,日内生意业务,初始包管金18%,期指单边手续费万分之0.75,初始资金100万。
  起首,对做多和做空的阀值程度都设为N=0,每天都举行日内生意业务,每次开仓均满仓操纵。累积收益率曲线团体呈上升趋向,终极利润率高达13倍,但由于每次满仓操纵,收益率的颠簸也相称大,最大回撤凌驾53%,胜率*均红利/均盈余仅为0.67,此中多头胜率49.57%,多头盈亏比0.98;空头胜率59.85%,空头盈亏比1.49。
  图5:初始生意业务体系的测试陈诉
  图5:初始生意业务体系的测试陈诉
  固然上述生意业务体系完成高额收益率,但没有思量包管金追加和打击本钱的影响,而且从多项生意业务体系评价目标来看,该生意业务计谋并不妥当。从多头和空头的盈亏比看,多头生意业务的结果相称差。
  该生意业务计谋的结果进一步验证了对多空方向设置差别阀值的须要性。而且当阀值较大时,由于对应的乐成率进步,可以思量静态调解入场仓位,即当对较大的阀值程度,入场仓位比例进步。同时假定投资者为危害讨厌型,对最大回撤的容忍度较低,因此留有充足的现金比例。如许可以包管在危害可控且具有一定乐成率的条件下举行生意业务。别的假定打击本钱万分之二。
  详细的阀值和入场仓位设置如下:
  1、对做多的阀值设为0.09。即当n<-0.09,60%仓位入场。
  2、对做空的阀值分段设置,当n>0且n<0.04,30%仓位入场;当n>=0.04时,60%仓位入场。
  图6:凭据非对称阀值和静态仓位调解的生意业务体系测试陈诉
  图6:凭据非对称阀值和静态仓位调解的生意业务体系测试陈诉
  综上所述,随着机构投资者的入场,一些有气力的主力机构已经过他们的持仓结谈判期指后市走势验证了在某些时点上,这些机构的持仓布局变革的确对后市行情孕育发生了一定的影响。投资者可以经过跟踪主力机构的持仓变革举行相应的操纵,上述生意业务体系的结果还需日后跟踪测试。固然,由于市场行情多变,常胜将军或常胜组合大概并不存在,再加之片面结算会员署理结算和资金分仓等要素,最优的期货公司组合大概是静态变革的。因此,怎样静态选择阶段性乐成率较高且一连性较好的期货公司组互助为跟踪工具,对付生意业务计谋订定者而言,将是一件较为有挑衅性的事变。
  相对付初始的生意业务体系,优化后的生意业务体系利润率大幅降落,但胜率显着进步,生意业务次数淘汰,最大回撤降落至22.2%,胜率*均红利/均盈余进步至0.75,此中多头胜率65%,多头盈亏比1.86;空头胜率59.3%,空头盈亏比1.46,多头生意业务结果明显改进,空头生意业务结果变革不大。新生意业务计谋在期指上市初期和近来几个月的表现不敷抱负,但总体来看,该生意业务计谋衡量了危害和收益,较最后的生意业务体系更为妥当。从生意业务体系原理来看,生意业务信号重要取决于TOP10的净空单变革比例,在生意业务体系中除了止损比例必要设置外,险些不受其他参数的影响,而且查验表现止损参数P设为2%的测试结果较好。
 

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